集團官微
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2024年：文娛上市公司財務困境與資產隱雷
繼2018查稅風波、2019商譽暴雷、2020疫情關門之后，2024的文化傳媒行業，再度迎來第四重痛揍——退市潮。而這一次，連文化傳媒里傳統的穩定生廣電股也沒有躲過去。
比如6月30日，吉視傳媒（吉林省有線電視上市公司）發布公告，公司擬與控股股東吉林廣播電視臺進行資產置換，公司擬置出持有的三亞樾城投資有限公司100%股權，并置入吉林臺下屬的IPTV相關資產。剝離不良資產、國資緊急出手，一套組合拳都是為了拯救這個業績連跌三年，股價來到1元以下的廣電公司于水火之中。
而這，并不是唯一一只來到懸崖邊的文娛行業上市公司。2024年上半年即將過去，已經有12家公司宣告退市。其中，曾經的“元宇宙龍頭股”*ST美盛直接停牌退市。ST方面，文投控股在4月29日實施ST后更名為*ST文投。目前，共有3家文娛行業上市企業處于退市風險之中。*ST明誠、ST鼎龍接連發布多次退市風險提示公告。
如果在往年，這些上市公司或許還能憑借“殼”資源價值茍延殘喘。但今年四月，新國九條帶來了“最嚴退市新規”，各類強制退市標準全面趨嚴，在“應退盡退”的監管原則下，一直不算A股優等生的文娛行業，或許將面臨更嚴重的壓力。
呈現出較高風險的，也不只是這些投資者已經有所預期的企業，不乏知名度較高的頭部企業。像華策影視、萬達電影在2024年都披露了違紀違規事件。歡瑞世紀在去年10月披露《關于公司持股5%以上股東所持股份存在被執行及被動減持風險的進展公告》；今年4月30日，歡瑞世紀披露了歡瑞影視業績承諾完成情況，根據差錯調整后的財務數據，2016、2017以及三年累計的業績完成率都有所下滑，拖累公司多年的《天下長安》至今沒有播出消息。
文娛行業的水深風險大，眾所周知。根據wind數據庫，在2023年退市的46家公司中，文化和媒體行業各有1家；2022年退市的50家公司中，文化傳媒行業的上市公司達到6家。
2024年，大大小小的公司還能熬過這一年嗎？娛樂資本論分析文娛行業上市公司的“雷點”，核心還是希望在壯士斷腕的基礎上，試圖探討文娛行業自救的可能性。
一、業績明雷：財務表現有多糟糕？
二級市場中，文娛行業的危機有多大？
從近幾年已經退市和ST的企業來看，這些企業的高風險也算“情有可原”。*ST明誠的前身是主營磷礦石貿易、學生公寓租賃和房地產銷售服務的道博股份，2015年經過重大資產重組后，才轉入體育和影視賽道。*ST美盛最開始經營的是動漫服飾，后續才逐步涉及動漫制作乃至元宇宙業務。在根基不穩的情況下，急于轉型并沒有讓它們起死回生，反而成為了一道“催命符”。
實際上，退市和ST的數量并不能完全概括文娛行業的全部退市風險。2018年，電廣傳媒便有“賣畫免ST”的先例。盡管近幾年來行業整體狀況略有改善，但退市與ST，仍只揭示了文娛行業風險的冰山一角。
上市企業退市有4種原因：交易類、財務類、規范類、重大違法類。過去三年退市的文娛行業相關企業中，4只為交易類退市（股價低于1元或市值連續二十日小于三億元）。縱觀各年退市及實施ST的文娛行業股票，不難發現財務問題是文娛行業公司實施ST、走向退市的根本原因。
我們統計了A股上市公司中的64只文娛股票，包含中信行業分類中文化娛樂與媒體兩個二級行業。我們發現，21家上市公司連續三年總營業收入低于10億，其中8家上市公司連續三年總營收低于5億。其中，除了電視劇企業的重災區以外，也不乏曾經風靡一時的中青寶等概念股。
同時，有18家上市公司連續兩年營收同比負增長，其中5家上市公司連續三年營收同比負增長，包括電魂網絡、掌趣科技、廣西廣電、歌華有線、游族網絡，集中在廣電與游戲行業。
相比于營收，文娛行業上市公司的利潤情況則更讓人擔憂。在我們統計的64家上市公司中，竟有20家2023年凈利潤為負值，27家扣除非經常性損益凈利潤為負值。其中，存在8家企業連續三年凈利潤為負值。
從利潤的角度來看，盡管每家企業給出的虧損原因不盡相同，但是當虧損成為一個共性問題，便提示著整個行業的掙扎與困境。包括廣電、游戲、電影、電視劇在內，實現盈利已然成為各個細分行業共同面臨的難題。歡瑞、華誼、幸福藍海、文投控股、北京文化等我們所熟悉的現行業頭部或前行業頭部，都難逃盈利困境。
綜合營收和利潤情況，不難發現最廣電行業盈利情況最為令人憂心。隨著CTV（聯網電視）滲透率的不斷提升，有線電視行業受到市場競爭加劇和用戶收視習慣轉移雙重影響，下坡路早已成型。在轉型前景渺茫、動力不足的當下，廣電板塊無疑面對的是溫水煮青蛙的困境。
二、資產隱雷：還有多少沒有化解的風險？
如果說收入與利潤的下滑是整個文娛行業肉眼可見的風險點，那么資產健康狀況就是行業“屋子里的大象”。對文娛行業而言，風險主要隱藏在商譽和應收賬款兩大項中，一旦出現暴雷，就會對盈利造成巨大的沖擊，其所帶來的業績承壓和股價反應都使得企業進一步靠近ST邊緣。
實際上，前幾年頻發的暴雷事件早已使得商譽問題成為了文娛板塊的重點風險點。以萬達電影為例，2015至2020年，萬達電影的商譽原值由于并購潮瘋狂膨脹，由2015年的51.72億元，增長到了2020年的137.86億元。然而，2019年計提商譽減值準備59億元，虧損47.21億元，引發深交所問詢，也將高速發展期后商譽高懸的“隱雷”帶到了幕前。
時至今日，商譽是否仍對文娛板塊構成潛在威脅？
對比傳媒行業與其他一級行業近三年的商譽情況，可以發現，盡管傳媒已經消化了一定的商譽，但商譽占總資產和凈資產的比重仍居于前列，其中文娛、媒體和廣告營銷都持續發生商譽減值。過去，傳媒、醫藥和計算機被認為是商譽最高的非金融板塊。然而，正如前文所述，傳媒的業績危機是最為嚴重的，大量業績承諾不能完成，直接造成商譽減值。可以說，商譽的陰影仍然徘徊。
最近三年，文娛行業的商譽暴雷事件仍時有發生。電影行業是眾所周知的重災區：北京文化、萬達電影在發生多次暴雷之后，仍繼續走在商譽減值的路上。但游戲行業其實是潛在的商譽“雷區”。游戲行業中上市公司通過并購的方式進入游戲板塊并不少見，而部分游戲上市公司也通過并購等方式拓寬業務，但真正崛起的新型游戲公司如上海四小龍并未被允許進入A股市場。在這一過程中，游戲行業積累了大量的商譽；而隨著游戲市場集中度的提升，雷區被引爆的可能性陡然上升。
從文娛板塊企業資產健康狀況來看，除了商譽以外，應收賬款同樣是另一個令人頭疼的問題。
應收賬款帶來的危機在電視劇與廣播電視行業最為明顯。2023年應收賬款占營業總收入比重最高的三家公司中，兩家來自廣電行業，百納千成則主要制作電視劇和綜藝，應收占比都超出100%。唐德影視、捷成股份等電視劇制作公司同樣排名靠前。“沒播的錢拿不到，播了的錢還是拿不到”，正如前文所說，如果廣電行業一直保持溫水煮青蛙的狀態，應收賬款將始終威脅行業的正常生存。
相比之下，由于近兩年電影市場的相對回暖，電影行業的應收賬款狀況有所好轉。博納、中影、北京文化等電影制作公司的應收占比都有所下降。
三、泥菩薩還能過河嗎？
今年四月，新國九條帶來了“最嚴退市新規”，各類強制退市標準全面趨嚴，A股退市力度加碼，更多企業暴露在退市紅線之下，而文娛行業絕對不容樂觀。不是每個企業都能如吉視傳媒一樣等到國資的出手相助。文娛行業已經采取的自救方法有很多種：降本增效是安全線上的企業采用的主流方向；如果做得更加激烈一點，也可以直接剝離虧損資產；以及，用股權質押換取現金。
截止到目前，歡瑞世紀、唐德影視、湯姆貓、巨人網絡的質押比例都超過20%。華策影視、華誼兄弟、萬達電影等頭部影視公司，都質押了超12%的股權。作為最后一招，股權質押是一把雙刃劍：在獲得現金的同時，這一負面信息也會降低投資者的信心，如果股價下跌，贖回股份時便會發生虧損。與前兩年相比，多數公司的質押比例都有所下降，但股價持續下跌已經發生，雙刃劍的作用正在顯現。
盡管已經自救了多年，但已經退到下下策的文娛行業宛如泰坦尼克號，未來的自救空間可想而知。
從影視寒冬到游戲寒冬，整個文娛板塊都等待著一場破冰。上市企業的業績風險、ST實施或真正退市都只體現了行業危機的冰山一角。具有規模效應的頭部公司尚且不能安全自保，更多的中小企業又如何度過難關？根據過往其他行業的經驗，一時的利好并不是真正的救生圈，唯有基本面發生根本性改善才能真正化解危機。
2024年，外部環境壓力仍在，行業需要自我變革的驅動力。
